央行在2月4日晚宣布全面降准，从5日起下调金融机构准备金率0.5个百分点，这是在人民币汇率连续贬值后推出的政策。

受制于美元周期，全球主要货币对美元汇率普遍走低，人民币也不例外，被动加入贬值队伍。在过去八个交易日，人民币即期汇率在六个交易日里逼近跌停，离岸市场即期汇率创八个月新低。

此轮人民币贬值，应该属于被动跟随型，主要源于资本外流和境内机构不再主动结售汇。对美元需求增加导致人民币基础货币供给减少，为降准提供了空间，而此前公布的PMI回落到荣枯线之下，表明经济下行压力增大，对放松货币要求进一步增加。

人民币外汇占款自2014年10起持续下降，近期人民币汇率连续贬值，显示资本外流情况在进入新年后并没有改变，在中国经济持续放缓，美元预期走强背景下，资本外流有加速迹象，这会导致国际储备持续下降，外汇占款继续收缩。

汇率贬值就像硬币一样，呈现出两面性。

硬币的正面是，促进出口、抑制资产泡沫、增加货币政策空间。

尽管欧盟是中国第一大出口市场，欧元贬值在短期会抑制中国出口，但可以促进以美元计价的出口，包括中国对美国和东盟出口。

汇率贬值也可能进一步促进资本外流，在可控条件下，将减少外汇占款，从而减少因基础货币发行过度导致的资产价格膨胀，抑制房地产投机，支持房地产长周期调整。

而基础货币供给的减少，尽管带来通缩压力，但可以让央行货币政策主动性提高，可以尽快实施降准，增加市场流动性，提高商业银行可贷资金数量。由于汇率贬值让市场对资产泡沫破裂更加警惕，这可以让降准增加的可贷资金，更容易进入实体经济。

硬币的背面是，资本流出加剧通缩压力、促使资产价格剧烈调整、延缓人民币国际化进程。

如果央行不对汇率进行干预，可能让市场出现误判，促使资本外流加剧，从而短期内进一步收缩基础货币供给，让通缩压力加剧，抑制国内投资和消费，让宏观经济下行加速度。

货币供给收缩不仅让实体经济通缩，更对资产价格造成强烈冲击，使得境内人民币资产价格出现大幅调整可能性，房地产价格在反弹后可能加速下跌，房地产市场出现硬着陆。

而持续的汇率贬值将影响人民币国际化进程。离岸市场即期汇率出现贬值，在缺乏投资工具对冲风险情况下，境外机构对人民币储备愿望可能下降，从而进一步影响到国际贸易以人民币计价结算，从而延缓人民币国际化进程。

在对宏观经济走势和人民币汇率贬值效应评估后，央行适时降准，表明央行更关注贬值带来的负面冲击。全面降准是对结构性政策的矫正，这也预示定向调控手段退到次要地位。

全面降准主要目的是增加基础货币供给，增加市场中流动性，扩大商业银行可贷资金数量，避免通货紧缩加剧。更重要的是，向市场释放信号，有效引导预期，刺激消费和投资，同时避免房地产等资产市场价格崩盘。

(作者为：刘杉 经济学博士、中华工商时报副总编辑）